FORMULATION AND EVALUATION OF INVESTMENT PROJECT EFFICIENCY

Full Text

Введение В современных условиях одной из острых проблем в экономическом развитии является эффективное вложение капитала с целью его приумножения, или инвестирование. Экономическая природа инвестиций обусловлена закономерностями процесса расширенного воспроизводства и заключается в использовании части дополнительного общественного продукта для увеличения количества и качества всех элементов системы производительных сил общества. Инвестиционный проект предполагает планирование во времени трех основных денежных потоков: потока инвестиций, потока текущих (операционных) платежей и потока поступлений, которые не могут быть спланированы вполне точно, поскольку нет полной определенности относительно будущего состояния рынка. Цена и объемы реализуемой продукции, цены на сырье и материалы и прочие денежно-стоимостные параметры среды по факту их осуществления в будущем могут сильно разниться с предполагаемыми плановыми значениями, которые оцениваются с позиций сегодняшнего дня. Неустранимая информационная неопределенность влечет столь же неустранимый риск принятия инвестиционных решений. Всегда остается возможность того, что проект, признанный состоятельным, окажется убыточным, поскольку достигнутые в ходе инвестиционного процесса значения параметров отклонились от плановых, или же какие-либо факторы вообще не были учтены. В настоящее время теоретические и практические вопросы, связанные с осуществлением предприятием инвестиционной деятельности, являются весьма актуальными в современных российских условиях, так как важность инвестирования в нашей стране обусловливается рядом причин. Стратегическая необходимость инвестиционной деятельности во многом продиктована не только стремлением предприятий создать определенные гарантии своего развития, но и износом производственных мощностей и необходимостью замены оборудования. В связи с этим оценка эффективности инвестиций и поиск путей ее повышения имеют важное практическое значение. Для повышения конкурентоспособности предприятия необходимо выбрать инвестиционный проект, с помощью которого производство сможет освоить новые сегменты рынка радиоаппаратуры. Статья посвящена проблеме разработки инвестиционного проекта, и для достижения целей его реализации предполагается открытие подразделения по производству радиостанций (РСТ) ближнего действия. Структура инвестиционного проекта и соответствие предлагаемого проекта рыночным условиям ОАО «Завод радиоаппаратуры» производит продукцию как специального, так и гражданского назначения. Расширение номенклатуры производимой продукции позволит предприятию развиваться и завоевывать новые рынки сбыта даже в условиях кризиса рынка радиоаппаратуры. Радиостанции занимают важную нишу в области обеспечения беспроводной коммуникации и связи, РСТ эксплуатируются как государственными службами, так и гражданскими лицами в самых разных целях. Наиболее востребованными РСТ являются там, где нет доступа к обычным сотовым сетям. Устройство РСТ позволяет одновременно генерировать и принимать радиосигнал определенной частоты (длины волны). Именно рабочая частота и определяет тип, к которому можно отнести РСТ. Радиосвязь используют в своей работе люди разных профессий - сотрудники «Скорой помощи», службы охраны и полиции, пожарные, строители, а также водители-дальнобойщики. Помимо производственной сферы РСТ используют на активном отдыхе и за границей, чтобы сэкономить денежные средства, а в быту, например, в качестве «радионяни». Определение первоначальных инвестиций и себестоимости Для организации цеха по производству РСТ ближнего действия достаточно помещения площадью 100 м2. По данным официальной отчетности ОАО «Завод радиоаппаратуры», на балансе предприятия имеются законсервированные производственные площади, которые целесообразно использовать для размещения оборудования по производству нового вида продукции. Изготовление РСТ ближнего действия состоит из следующих основных этапов. 1. Изготовление компонентов. 2. Изготовление корпусов РСТ. 3. Сборка. 4. Упаковка. Дальность действия РСТ определяется ее мощностью, и так как основной деятельностью ОАО «Завод радиоаппаратуры» является производство аппаратуры дальней радиосвязи, можно предположить, что компоненты для производства нового вида продукции предприятие должно будет производить самостоятельно. Для реализации перечисленных этапов нужно качественное оборудование. Составляющие линии для производства РСТ ближнего действия представлены в таблице 1. Итого на закупку оборудования понадобится 1346 тыс. руб. В штате цеха по производству РСТ ближнего действия будет числиться 16 человек: - начальник цеха - 1 ед.; - мастер смены - 5 ед.; - операторы линии по изготовлению корпусов - 5 ед.; - упаковщики - 5 ед. Таблица 1. Линия для производства РСТ ближнего действия Наименование оборудования Стоимость (тыс. руб.) 1. Машина для изготовления пластмассового корпуса рации 550 2. Станок автоматической сборки рации 383 3. Упаковочное оборудование 413 Итого 1346 Для непрерывной работы цеха для рабочих и мастеров установлен рабочий график три смены через два выходных. Координация и контроль за работой производственного участка возлагается на начальника цеха, график работы которого определен пятидневной рабочей неделей. Затраты на заработную плату рабочих и инженерно-технического персонала представлены в таблице 2. Таблица 2 Затраты на заработную плату рабочих Должность Заработная плата в месяц Заработная плата в год Отчисления в соц. фонды 1. Начальник цеха 50 000 600 000 180 000 2. Мастер смены 150 000 1 800 000 540 000 3. Оператор 140 000 1 680 000 504 000 4.Упаковщик 125 000 1 500 000 450 000 Итого 465 000 5 580 000 1 674 000 Итого затраты на заработную плату составят 7254 тыс. руб. в год. Объем производства РСТ ближнего действия представлен в таблице 3. На основе экспертных оценок предполагается, что 100% загруженности оборудование предприятие достигнет к 2019 г. Далее нужно определить размер затрат произведенной продукции (см. таблицу 4). Таблица 3. Объем производства цеха по производству РСТ ближнего действия (шт.) Наименование 2017 2018 2019 РСТ ближнего действия 7 500 11 250 15 000 Таблица 4. Определение себестоимости производимой продукции Наименование затрат Сумма затрат, тыс. руб. 2017 2018 2019 Материалы и заготовки 2963 4444 5925 Электроэнергия на производственные цели 51 76,5 102 Амортизация 95 95 95 Заработная плата 5 580 5 580 5 580 Отчисления в страховые фонды 1 674 1 674 1 674 Итого 1036 11869,5 13376 Таблица 5. Величина предполагаемой выручки Год 2017 2018 2019 Цена за ед. продукции, руб. 1 500 1 500 1 500 Объем производства, шт. 7 500 11 250 15 000 Выручка, руб. 11 250 000 16 875 000 22 500 000 Себестоимость производимой продукции включает в себя затраты на производство и общепроизводственные расходы, величина которых меняется в зависимости от объема производства. Средняя стоимость РСТ ближнего действия на рынке радиоаппаратуры составляет 1500 руб. Величина предполагаемой выручки, представленная в таблице 5, указана исходя из того, что в течение анализируемого периода будет реализовываться весь объем произведенной продукции. Из приведенных в таблице 5 расчетов видно, что при 100% загруженности оборудования цех по изготовлению РСТ ближнего действия будет приносить 22500 тыс. руб. в год. Расчет ставки дисконтирования В современных условиях предугадать уровень инфляции практически невозможно, поэтому прогноз и расчет показателей проводится в ценах, действующих на момент обоснования решений. В связи с тем, что для реализации инвестиционного проекта используется заемный капитал, целесообразно рассчитывать ставку дисконтирования как средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Так как денежные потоки спрогнозированы в реальном выражении, то есть не учтен темп инфляции, возникает необходимость приведения номинальной ставки к реальной (безинфляционной). В качестве номинальной безрисковой ставки дохода взята ставка по облигациям Федерального займа серии №26216RMFS от 19.04.2017 с датой погашения в 2019 г., которая составляет 8,49%. В прогнозах Минэкономразвития РФ на 2017 г. запланированная инфляция составит 4%. Переход от номинальной ставки к реальной осуществляется по формуле Фишера: .[ОГ1] Премия за риск ОАО «Завод радиоаппаратуры» представлена в таблице 6. Таблица 6. Премия за риск ОАО «Завод радиоаппаратуры» № Наименование риска Премия 1 Снижение спроса и цен на выпускаемую продукцию 5% 2 Износ основных фондов и отставание в сфере технического совершенствования 3% 3 Валютный риск 1% 4 Снижение объемов государственного оборонного заказа 4% 5 Финансовые риски 2% 6 Итого 15% Таким образом, ставка дохода на собственный капитал равна r = 15% + 4,3% = 19,3%. Согласно официальной бухгалтерской отчетности, у предприятия имеются долгосрочные кредиты и займы в размере 426541 тыс. руб., взятые под 20% годовых, а также краткосрочные кредиты и займы на сумму 431850 тыс. руб., процентная ставка по которым составляет 25%. Определение доли собственного капитала в инвестиционном капитале предприятия производится по формуле: , и, так как величина собственного капитала на 31.12.2016 равна 140645 тыс. руб., а величина инвестированного капитала 999036 тыс. руб., то W1 = 14,1%. Определение доли краткосрочного заемного капитала в инвестиционном капитале предприятия производится по формуле: , и, так как величина долгосрочного заемного капитала на 31.12.2016 равна 426541 тыс. руб., то W2 = 42,7%. Определение доли краткосрочного заемного капитала в инвестиционном капитале предприятия производится по формуле: , и, так как величина заемного капитала на 31.12.2016 равна 431850 тыс. руб., то W3 = 43,2%. На основании проведенных расчетов определим ставку дисконтирования: WACC = 0,141·0,193 + 0,427·0,2(1 - 0,2) + + 0,432·0,25(1-0,2) = = 0,028 + 0,068 + 0,086 = 0,182. Следовательно, ставка дисконта по данному инвестиционному проекту составит 18,2%. Проверка осуществимости инвестиционного проекта Основной целью осуществимости инвестиционного проекта является определение видов издержек и пользы от проекта, и их количественная оценка, для принятия необходимых решений в течении жизненного цикла проекта. Полученные результаты этих исследований являются ключевым фактором для принятия окончательного решения о реализации инвестиционного проекта. Для проверки осуществимости данного инвестиционного проекта необходимо составить плановый отчет о результатах финансовой деятельности и отчет о движении денежных средств (см. таблицу 7). Однако недостаточно определить общую сумму необходимых финансовых средств и источников финансирования. Распределение во времени притока средств должно быть синхронизировано с различными расходами, связанными с инвестициями, а также с эксплуатацией предприятия. Для анализа такого распределения служит отчет о движении денежных средств. В отличие от отчета о результатах финансовой деятельности анализ движения в динамике отражает фактическое состояние счета предприятия, реализующего проект, и показывает сальдо на начало и конец расчетного периода. При этом оцениваются реальные доходы и расходы от таких видов деятельности, как операционная, инвестиционная и финансовая (см. таблицу 8). Результаты отчета о движении денежных средств показали, что в каждом интервале планирования баланс денежных средств нарастающим итогом положителен, что говорит о способности проекта своевременно и в полной мере отвечать по своим обязательствам, то есть о высокой ликвидности проекта. Таблица 7. Отчет о результатах финансовой деятельности ОАО «Завод радиоаппаратуры» по инвестиционному проекту, тыс. руб. Показатели Год реализации проекта 1 2 3 Прирост выручки 11 250 16 875 22 500 Изменение переменных издержек 3 014 4 520,5 6 027 Переменная (маржинальная) прибыль 8 236 12 354,5 16 473 Изменение постоянных издержек (без амортизации) 7 256 7 256 7 256 Амортизационные отчисления 95 95 95 Налог на имущество 135 125 115 Прибыль 750 4 878,5 9 007 Налог на прибыль (20%) 150 975,5 1 801 Чистая прибыль по проекту 600 3 903 7 206 Чистая прибыль накопленным итогом 600 4 503 11 709 Таблица 8. Отчет о движении денежных средств по инвестиционному проекту ОАО «Завод радиоаппаратуры», тыс. руб. Показатели Интервалы планирования 0 1 2 3 Операционная деятельность Притоки: Прирост выручки от реализации 0 11 250 16 875 22 500 Оттоки: Изменение переменных издержек 0 3 014 4 520,5 6 027 Изменение постоянных издержек (без амортизации) 0 7 256 7 256 7 256 Проценты по кредитам 0 269 269 269 Налоги и сборы 0 285 1 100,5 1 916 Сальдо по операционной деятельности 0 426 3 729 7 032 Инвестиционная деятельность Оттоки: Машины, оборудование 1 346 0 0 0 Здания и сооружения 0 0 0 0 Сальдо по инвестиционной деятельности -1 346 0 0 0 Финансовая деятельность Притоки: Долгосрочный кредит 1 346 0 0 0 Оттоки: Погашение задолженности 0 400 460 486 Сальдо по финансовой деятельности 1 346 -400 -460 -486 Баланс денежных средств по проекту 0 26 3 269 6 546 Баланс денежных средств нарастающим итогом 0 26 3 295 9 841 Расчет чистого дисконтированного дохода Для определения экономической эффективности инвестиционного проекта необходимо рассчитать чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV), индекс доходности, внутреннюю норму доходности и срок окупаемости проекта с учетом дисконтирования. Показатель ЧДД определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенных к начальному шагу. Предполагается, что в течение расчетного периода не происходит резких инфляционных изменений, поэтому для расчета ЧДД выбрана следующая формула: . Необходимые для расчета ЧДД данные представлены в таблице 9. Таблица 9. Расчет чистого дисконтированного дохода по инвестиционному проекту Показатель Год реализации проекта 0 1 2 3 Эффект, получаемый на t-ом интервале планирования, тыс. руб. 0 26 3 269 6 546 Коэффициент дисконтирования 1 0,847 0,718 0,609 Дисконтированный эффект (NPV), тыс. руб. 0 31 4 553 10 749 Суммарный NPV нарастающим итогом, тыс. руб. 0 31 4 584 15 333 Сальдо по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности были взяты из отчета о движении денежных средств. Эффект, получаемый на t-ом интервале планирования был рассчитан, как разность сальдо по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Дисконтированный эффект был рассчитан как произведение эффекта, получаемого на t-ом интервале планирования, и коэффициента дисконтирования. В соответствии с приведенной ранее формулой, NPV по проекту был рассчитан как суммарный дисконтированный эффект от деятельности предприятия по проекту. Полученный NPV по инвестиционному проекту ОАО «Завод радиоаппаратуры» равен 15333 тыс. руб., это свидетельствует о том, что инвестиционный проект, предлагаемый для ОАО «Завод радиоаппаратуры» принесет предприятию реальный доход и дополнительные средства. Таблица 10 Данные для расчета индекса доходности инвестиционного проекта ОАО «Завод радиоаппаратуры» Показатель Год реализации проекта 0 1 2 3 Дисконтированный поток по операционной деятельности, тыс. руб. 0 360 2 669 4 259 Дисконтированный поток по инвестиционной деятельности, тыс. руб. -1 346 0 0 0 Суммарный дисконтированный поток по операционной деятельности, тыс. руб. 0 360 3 029 7 288 Суммарный дисконтированный поток по инвестиционной деятельности, тыс. руб. -1 346 -1 346 -1 346 -1 346 Расчет индекса доходности Индекс доходности PI - это относительный показатель, характеризующий соотношение результатов и затрат. Условием эффективности является PI > 1. Расчет индекса доходности представлен в таблице 10. Коэффициент дисконтирования был рассчитан с учетом выбранной нормы дисконта. Дисконтированные потоки по операционной и инвестиционной деятельности были определены путем умножения коэффициента дисконтирования на сальдо по соответствующему виду деятельности за период. Суммарные дисконтированные потоки рассчитаны нарастающим итогом исходя из дисконтированного потока по операционной и инвестиционной деятельности. Таким образом, индекс доходности для инвестиционного проекта равен Данный индекс доходности говорит о том, что проект, предлагаемый для ОАО «Завод радиоаппаратуры», является эффективным: каждый вложенный рубль инвестиций принесет 11,4 рубля дохода. Расчет внутренней нормы доходности и срока окупаемости При определении чистого дисконтированного дохода используется ставка дисконта, которая называется внутренней нормой доходности (IRR, ВНД). Ставка используется для того, чтобы проанализировать, выгоден ли проект с учетом всех его расходов и упущенных выгод. Если IRR увеличивается, то NPV снижается, а при некотором значении нормы дисконта NPV обращается в ноль. Предположим, что ставка дисконтирования составляет 30%, тогда NPV будет равен 10000. Тогда внутренняя норма доходности по инвестиционному проекту ОАО «Завод радиоаппаратуры» составит: . По полученным результатам внутренней нормы доходности, можно сделать вывод, что проект обладает достаточной устойчивостью, если образуются не благоприятные условия по ходу реализации проекта. Полученные данные из таблицы 10 срок окупаемости инвестиционного проекта ОАО «Завод радиоаппаратуры» равен Предложенный инвестиционный проект окупается через 1 год и 4 месяца, а по истечению этого периода начнет приносить прибыль. В данной статье для повышения конкурентоспособности ОАО «Завод радиоаппаратуры» предложен инвестиционный проект открытия цеха по производству РСТ ближнего действия, с помощью которого предприятие может внести изменение в структуру выпуска продукции, а именно производства нового продукта, что, соответственно, повлечет изменение структуры продаж производимой продукции и увеличит прибыль предприятия. Заключение После проведения управленческого анализа были выявлены проблемы предприятия, связанные со снижающимся спросом, сокращением объемов основного производства и сольной зависимости от объемов государственного оборонного заказа. По результатам финансового анализа были выявлены проблемы, касающиеся ликвидности ОАО «Завод радиоаппаратуры» и сильной зависимости общества от кредиторов. На основе этого было принято решение о диверсификации основного производства на товары гражданского назначения. Разработан инвестиционный проект открытия цеха по производству РСТ ближнего действия, срок окупаемости которого составит 1 год и 4 месяца. Суммарный дисконтированный эффект от проекта составит 15333 тыс. руб. В целом ОАО «Завод радиоаппаратуры» имеет потенциал для развития, дальнейшее осуществление предприятием его основной деятельности не вызывает сомнений.

About the authors

Maria Aleksandrovna Usenkova

Moscow State University of Technology «STANKIN»

Email: mari.usenkova@mail.ru

Aleksandr Yurevich Bekmeshov

Institute for Design and Technological Informatics of RAS

Email: s_bekmeshov@mail.ru

Alexey Vyacheslavovich Capitanov

Moscow State University of Technology «STANKIN»

Email: av.kapitanov@stankin.ru

References

Supplementary files